Microsoft после покупки Activision Blizzard за $68,5 млрд может вернуться на рынок облигаций. Компании нужны деньги для финансирования покупки, но она вряд ли будет тратить подушку ликвидности. А её десятилетние облигации могут быть лучшим решением для инвесторов.
Перспективный заемщик
Microsoft впервые выпустила облигации в 2009 г. и затем использовала их для финансирования масштабной программы по скупке собственных акций. В 2016 году компания продала пакет бондов на $19,75 млрд, а через год разместила выпуск на сумму $17 млрд. Последний раз корпорация выходила на рынок облигаций в феврале 2021 года со сверхдлинными 30- и 40-летними облигациями, чтобы зафиксировать низкие процентные ставки на длинный срок. Выпущенные с купонной доходностью 2,5-3,0% в настоящий момент эти выпуски торгуются по 57–64% от номинала.
На балансе Microsoft на конец июня 2023 года находилось $111 млрд наличными, но компания исторически поддерживает подушку ликвидности более $100 млрд. Поэтому можно ожидать в ближайшее время крупнейший в этом году облигационный заем.
«Недавно компания Microsoft провела поглощение [Activision Blizzard] почти на $69 млрд. Эти деньги она должна выплатить в текущем квартале, поэтому, учитывая её традиционно консервативную политику, она не будет тратить те средства, которые у неё есть на балансе, а выйдет на рынок с облигационным займом. Это просто элемент финансового менеджмента. Компания поддерживает подушку ликвидности, а капитальные вложения совершает из дополнительных средств», — говорит генеральный директор УК «Арикапитал» Алексей Третьяков.
По его словам, в среднем, Microsoft генерирует чистую прибыль на уровне $70 млрд в год и больше, то есть частично может использовать эти средства. Однако сумма сделки слишком велика, поэтому компании придётся занимать.
Лучше госдолга США
Microsoft – это одна из двух компаний наряду с Johnson&Johnson, которая сохранила кредитный рейтинг AAA. Это выше странового рейтинга США, который установлен на уровне АА+. В целом такая ситуация встречается не так часто. В 2023 году не было ни одного корпоративного размещения с рейтингом ААА. Для сравнения, с рейтингом АА размещались Apple, Colgate-Palmolive, Nestle, Procter & Gamble, Walmart.
Облигации Microsoft торгуются с минимальной доходностью и маленьким спредом по отношению к облигациям государственного займа США – менее 40 базисных пунктов. Доходность US treasuries составляет 4,7%, а облигаций Microsoft – 5,1-5,2%. «Это результат безупречного финансового состояния компании: у Microsoft отрицательный чистый долг, компания генерирует постоянную чистую прибыль, обладает растущим диверсифицированным бизнесом и сохраняет близкие к монопольным позиции на тех рынках, где она работает. Рейтинговые агентства не видят в будущем угроз для финансового состояния компании», – говорит Третьяков. По его словам, это отличает Microsoft от Apple или Tesla, которые тоже имеют хорошие показатели, но более низкий рейтинг.
Из-за роста ключевой ставки выросла и доходность по американским корпоративным облигациям, однако облигации Microsoft упали в цене меньше. Компания последний раз выпустила очень длинные облигации, чрезвычайно удачно зафиксировав низкую ставку на длинный срок. По облигациям, выпущенным в 2020 году, ставка составляет 2,52% на 30 лет. Поэтому цены на облигации, выпущенные по таким ставкам, снизились.
Эти облигации сейчас торгуются за 59% от номинала. Эффективная доходность составляет 5,4% годовых, то есть на уровне ставки ФРС. «Любое изменение доходности по таким бумагам всего на 1 пп. ведёт к изменению цены на 10% и больше», – объясняет низкую цену облигаций Третьяков.
Новые облигации Microsoft будут интересны инвестору, если компания предложит премию к трежерис на уровне 0,5 пп. или больше, говорит Алексей Третьяков. В настоящий момент ставка купона по 10-летним трежерис составляет 4,75%, а по 30-летним – 4,90%.
«Десятилетние облигации Microsoft будут интересны рынку, потому что последний раз компания выпускала такие бумаги в 2017 году, до их погашения осталось всего три года с небольшим. После этого она размещала только 30-летние облигации, риск по которым сопоставим с рынком акций», – говорит Третьяков.
Поскольку многие инвесторы считают, что приближается конец повышения ставок ФРС, они хотят зафиксировать текущие ставки на длинный период, а для этой цели идеально подходят корпоративные облигации с высоким кредитным рейтингом.
Как заявил стратег Bank of America Майкл Хартнетт, ФРС вряд ли допустит, чтобы доходность гособлигаций поднялась выше 5%. По его словам, этот уровень – «явно важная граница для ФРС», так как приводит к падению активности на рынке акций. В перспективе это может подтолкнуть ФРС к снижению ставок, что, в свою очередь, приведет к росту цены облигаций.